经典三级片

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雷军曾说过一句巨匠近朱者赤的名言：“站在风口上，猪也能飞起来。”

爱好意思客（300896.SZ）的崛起，便是精确踩在了风口之上。在玻尿酸、透明质酸钠主意风靡的前几年，爱好意思客事迹纵情增长，因堪比茅台高达90%的毛利率，被阛阓称为“医好意思茅”“女东谈主的茅台”。

但是，跟着国内医好意思阛阓限制增速缓慢放缓，医好意思范围，重组胶原卵白得到了业内的极大温雅，以致被属目成为下一个玻尿酸引颈行业新发展。在竞品不时蚕食阛阓下，爱好意思客两大中枢居品事迹承压，因研发智力薄弱、缺少新的增长弧线，逆境渐渐闪现，事迹碰到增长瓶颈。

近期，爱好意思客发布最新一期财报数据自满，2024年终结营收30.26亿元，同比增长5.45%；终结净利润19.58亿元，同比增长5.33%。尽管营收、净利润仍保抓正增长，但却是其近5年来事迹增速初次降至个位数。

更厄运的是，爱好意思客客岁全年岁迹路子式下滑，到第四季度，营收和净利润出现负增长，辞别为-7%、-15.47%。也便是说，濒临事迹下滑，爱好意思客并莫得拿得脱手的有劲“刀兵”去抵触态势的发展。

“当潮流退去的技巧，才知谈谁在裸泳”。雷军的嘲谑一经是以前式，巴菲特的这句话，才是爱好意思客需要濒临的试验。行业红利时间已过程去，能否有真门径收拢新的增长动能，是一场严峻的磨真金不怕火。

主营居品“嗨体”在竞品会剿之下增速大幅下滑

单看爱好意思客的2024年财报，数据营收、归母净利润双增长，这是份可以的成绩单。但对比前几年高速增长态势而言，2024年基本属于停滞不前。

Wind数据自满，上市的2020年至2023年以来，爱好意思客的营收增速辞别为27.18%、104.13%、33.91%、47.99%；同期，公司归母净利润增速辞别为43.93%、117.81%、31.90%、47.08%。

2024年，高速增长如丘而止，营收增速下落至2024年的5.45%；归母净利润增速下落至2024年的5.33%，创下近5年最低。按照这个速率，2025年出现负增长是有极大可能性的。

拆分2024年季度来看，爱好意思客的事迹呈现出路子式下滑态势。第一季度的营收为8.08亿元，同比增长28.24%，净利润为5.27亿元，同比增长27.38%；到第二季度启动，爱好意思客事迹增速一经降至个位数，第二季度的营收为8.49亿元，同比增长2.35%；归母净利润为5.93亿元，同比增长8.03%。第三季度，爱好意思客事迹险些堕入增长停滞，营收为7.17亿元，同比增长1.1%，净利润为6.8亿元，同比增长2.13%；到第四季度，营收和净利润的增长已出现负增长，营收为6.5亿元，同比下滑7%，净利润为6.11亿元，同比增长15.47%。

针对营收增速大幅下滑，爱好意思客解说称，第四季度事迹主要受外部环境及行业竞争加重影响。浅薄点说，便是爱好意思客正在阅历内忧外祸的阵痛期。

里面业务发展上，爱好意思客主力居品“嗨体”在竞品会剿之下增速大幅下滑。公开良友自满，“嗨体”是一款打针用透明质酸钠复合溶液，是国内首款得到国度药监局批准用于改良颈部中重度皱纹的Ⅲ类医疗器械居品，比华熙生物拿到批准还要早，收成于这个先机，“嗨体”在透明质酸钠阛阓中一直稳居行业第一的宝座。但是，2024年7月，华熙生物推出的“打针用透明质酸钠复合溶液”获国度药监局批准上市，拿到了国内第二张复合溶液三类证，成为“嗨体”的同类竞品。在敌手高调宣传和抢夺阛阓下，“嗨体”在国内销量受到冲击，2024年，以“嗨体”为代表的溶液类打针居品终结营收17.44亿元，同比增长4.40%，远低于2023年的同比增幅29.22%。

与此同期，另一主力居品“濡白昼神”也未能致力于嗨体稳住举座增速，该居品是我国首款获Ⅲ类医疗器械认证的含左旋乳酸—乙二醇共聚物微球的皮肤填充剂，2024年，以“濡白昼神”为代表的凝胶类打针居品终结营收12.16亿元，同比增长5.01%，远低于2023年的同比增幅81.43%。

“豪赌”1344.12%溢价收购REGEN公司85%股权

更浩劫点，来自“外祸”，一方面，医好意思行业的上游阛阓正深陷价钱战的逆境，玻尿酸针剂的价钱以致降到百元一支，形成了行业竞争环境恶化；另一方面，玻尿酸行业红利期一经成以前式，新的阛阓动能正在磅礴崛起。

2024年，医好意思范围重组胶原卵白得到了业内的极大温雅，以致被属目成为下一个玻尿酸引颈行业新发展。这一年里，重组胶原卵白的代表企业如锦波生物（832982）、巨子生物（02367HK）等均终结了事迹高速增长，爱好意思客、华熙生物（688363.SH）等玻尿酸代表医好意思企业则均出现事迹增长不动、以致倒退的情况。

昭彰，下一个风口到了，爱好意思客却不是站在风口上的企业，胶原卵白名堂起步晚，缺少自我中枢研发智力，很难和发展势头正猛的锦波生物、巨子生物等抗衡。对此，有阛阓不雅点觉得，错失行业新风口，能够与爱好意思客选藏分成，鄙弃研发关联。2024年向全体鼓励每10股派发现款红利38元（含税），共计派发现款股利约11.45亿元（含税），现款分成金额占2024年度公司归母净利润的58.51%，创下公司上市以来的最高分成记录，但是研发却极度孤寒，客岁研发用度仅为3.04亿元，同比加多21.41%，创历史新高，但占商业收入比例却仅为10.04%。

为了扭转方位，爱好意思客也在积极布局，2023年爱好意思客斥资3.5亿元收购哈尔滨沛奇隆生物制药有限公司100%股权，进攻动物胶原卵白范围，布局生物卵白海绵、止血愈合敷料等居品，试图在这个赛谈占居立锥之地。

从现在见效来看，这场收购带来的事迹增长甚微，依然未能抵触事迹下滑的势在必行。相识到缺少研发实力的严重性，爱好意思客为弥补研发端的短板，支吾中枢居品增长乏力的挑战，爱好意思客开启了“买买买”格式。

就在上个月，爱好意思客默示将斥资13.86亿元收购韩国医好意思公司REGEN85%的股权，押注可再生类打针居品“童颜针”。这次走动金额为1.90亿好意思元，折合东谈主民币约13.86亿元，创下了国内医好意思行业迄今欺压限制最大的跨境收购。

相干于玻尿酸几百元一针的阛阓行情，REGEN公司旗下居品AestheFill（汉文：艾塑菲）在2014年得到韩国食物药品监督处治局的审批并上市销售，其主要身分为PDLLA，能被东谈主体自行剖析代谢的物资，可匡助激励皮肤深层胶原卵白再生，是一种可用于面部除皱、丰颊、全脸拉说起概括重塑的长效型骨胶原卵白增生剂，在行业里被叫作念“童颜针”，凭借自后果当然抓久的上风在阛阓上备受追捧，每支价钱约20000元。

在业内看来熟女人妻网，这次收购是爱好意思客海外化计策的要津一步，亦然其事迹下滑的破局要津。但公开良友自满，REGEN评估基准日总钞票账面价值为251.53亿韩元，总欠债账面价值为44.62亿韩元，净钞票账面价值为206.91亿韩元。收益法评估后的鼓励一起权柄价值为2988.00亿韩元，升值额为2781.09亿韩元，升值率为1344.12%。也便是说，1.90亿好意思元对应的是1344.12%的估值溢价，这无疑是场豪赌，能否得到相应的答复，仍有较大不信托性。