华福证券有限包袱公司张宇，谢洁仪近期对祥瑞银行进行参谋并发布了参谋分解《零卖风险缓释，至暗时刻已过》，本分解对祥瑞银行给出买入评级，现时股价为11.3元。

祥瑞银行(000001)

投资要点：

中枢搞定层落定，组织架构调整到位

新行长从业告戒丰富，且与祥瑞集团协同的才调强。公司现任行长冀光恒先生于2023年6月负责任职。在加入中国祥瑞之前，冀光恒先生曾任沪农商行董事长、浦发银行副行长、工商银行北京分行副行长，具有丰富的银行业搞定告戒。2020年4月，冀光恒先生加入中国祥瑞，之后曾任中国祥瑞上海总部总司理、陆金所董事长、中国祥瑞党委副文牍等，因此也具有较强的集团资源调理才调。

新行长上任后启动组织架构雠校，旨在强化总行赋能、分行自主计算的主体包袱，以提高对计算环境的符合才调。一是精简总行，部门数目由原先43个缩减至32个，熏陶总行劳动才调。祥瑞银行取消行业事迹部轨制，理顺条线和分行的联系，计算花式从条线为主，转向以分行径主。二是作念强分行，支柱分行壮大客群基础，熏陶概括化计算。在畴前，分行行长不屈直负责零卖业务，雠校后分行行长全面左右业务，允许分行在计算经由中阐明更多的主体作用。与此同期，将资源要点歪斜给要点区域的分行。祥瑞银行字据不同的地区、不同品级进行各别化资源成立，将资源向要点分行歪斜。咱们以为，在现时信贷需求疲弱、银行“内卷”加重的配景下，增强总行的劳动才调、提高分行的战役才调，“让听得见炮声的东谈主带领战役”有望更好地符合计算环境的变化。

组织架构及东谈主事调整基本完成，计算迈入正轨。祥瑞银行的组织架构调整的优先级从高到低分别是总行要点部门、主力地差异行、中等地差异行、过期地差异行。从近一年的东谈主事变动来看，祥瑞银行的调整仍是障翳到欠走漏地区，纠合冀行长的公拓荒言，不错判断组织架构及干部调整基本仍是接近尾声。

零卖业务结构调整，但战术主导地位不变

零卖信贷结构优化，对公业务阶段性补位。在经济下行时，住户部门的财富欠债表有所恶化，因此祥瑞银行过往较为下千里的零卖业务蕴含着极大的风险，零卖金融业务的营收以及净利润均彰着承压。在此配景下，有必要调整零卖业务结构，提高计算的肃穆度。具体体现为，一方面等高风险业务到期后渐渐清退，另一方面是旯旮上发力中低风险的财富投放。在零卖业务调整的转型期，需要对公业务阶段性补位，来填补零卖业务的缺口，幸免贷款严重收缩，为零卖转型争取更多的技能与空间。

以零卖为主导的中枢战术延续。市集可能会担忧或者质疑祥瑞银行的战术是否启动扭捏，向对公业务歪斜。咱们以为，祥瑞银行的战术仍然相持以零卖业务为主导，过往也仍是积贮了纷乱的零卖客群，具备坚实的基础和巨大的发展后劲。仅仅在新的零卖增长点建立起来之前，还需要对公业务阶段性补位，缓解零卖业务带来的缩表压力。

零卖结构调整带来阵痛，功绩增长阶段性承压

范畴：贷款范畴有所收缩。末端2024年9月末，祥瑞银行贷款余额较年头减少约242亿元，这主要受压降零卖高风险贷款的影响。其中，零卖贷款余额下滑1904亿元，分产物来看，信用卡、消耗贷款、计算贷款的余额分别收缩610亿元、684亿元、699亿元。对公业务积极补位，贷款范畴新增1661亿元，主要投向制造业、批零业及基建行业，但仍然未能富饶补上零卖压降的缺口。

价钱：净息差大幅下滑。2023年、2024年上半年，祥瑞银行净息差同比降幅分别为37bp、59bp，彰着大于上市股份行同期平均降幅(22bp、18bp)。财富端，零卖贷款收益率彰着下行。2023年以前，零卖贷款利率区间为7%~8%，当今仍是下滑至5%~6%区间。欠债端，进款资本率也在加快改善，部分对冲了财富端收益率下行，然而合座净息差收窄的压力仍较大。

功绩：阶段性承压。在量、价王人跌的配景下，功绩大幅下行。2024年前三季度，营收增速为-12.6%，在上市银行中垫底，归母净利润在拨备反哺下，努力防守0.2%的正增长。

风险：零卖不良快速生成。祥瑞银行不良生成率不绝熏陶，并于2023年达到峰值。2024年前三季度，不良贷款生成率为1.69%，处于较高水平。具体来看，零卖非房贷款孝敬七成傍边的不良。以典型产物信用卡为例，由于客群较为下千里，不良快速生成，进而推高不良率。末端2024年9月末，信用卡不良率为2.64%，保持高位。

零卖风险缓释，至暗时刻已过

祥瑞银行自2023年6月鞭策零卖结构调整，于今已接近一年半，咱们测度到2024年底高风险零卖财富基本出清。测度2025年，零卖不良生成的压力有所缓解，基本面受零卖业务结构调整的压制也会旯旮大致。

滋生财富增速有望回升。零卖端，高风险财富的压降基本末端，中低风险贷款有望缓缓投放上量，而况异日跟着零卖需求的复原，也会带来一定的增量空间。对公端，不绝发力总分行战术客群，培育新的增长动能。概括来看，贷款增速有望回升。咱们测度，2024-2026年，祥瑞银行的滋生财富增速分别为4.0%、5.0%、10.0%。

净息差降幅回想至行业一般水平。跟着财富结构调整缓缓过问尾声，以及欠债端资本赓续加快改善，2025年净息差降幅有望回想到股份行一般水平，对基本面的压制也有望大致。咱们测度2024-2026年净息差分别为1.92%、1.72%、1.57%。

零卖不良生成压力相较本年有所缓解。酌量到2024年高风险零卖财富仍是被大幅压降，天赋较差的客群风险仍是充分清楚。测度2025年，唯有住户部门财富欠债表莫得出现显赫的恶化，那么零卖不良生成压力将有所缓解，进而大致拨备计提压力，对功绩造成一定的提兴隆用。

综上，咱们测度公司2025年的功绩压力相较2024年有望大致，2024-2026年商业收入增速分别为-11.9%、-4.7%、0.3%，归母净利润增速分别为0.0%、0.5%、4.5%。

投资冷漠

咱们以为，现时祥瑞银行悲不雅预期消化充分，基本面至暗时刻已过，来岁在高风险零卖财富出清的配景下，不良生成有望放缓，功绩旯旮改善。概括来看，攻守兼备，初度障翳赐与“买入”评级。

悲不雅预期已响应充分。从估值来看，最新PB估值为0.53倍，在近5年、10年分别处于17%、9%分位数。从仓位来看，主动偏股型基金对祥瑞银行的持仓接近于0%。从股息来看，最新动态股息率高达6.38%，在A股上市银行中最高。

高风险零卖财富基本出清，至暗时刻已过。2024年高风险零卖财富大幅出清，仍是消化了极大的压力，2025年功绩的压制有望排除。在零卖信贷环境没出现彰着恶化的前提下，来岁不良生成有望不绝放缓。

具备正向期权价值。祥瑞银行把抓顺周期的才调较强。测度后续，淌若房地产、消耗等范围出现旯旮的正向变化，测度会对其造成较强的催化作用。但淌若莫得出现旯旮改善，祥瑞银行仍然不错依靠不良的消化、功绩触底结束估值的诞生。

风险请示

高风险零卖财富出清进程不达预期；零卖不良加快清楚；宏不雅经济复苏低于预期。

证券之星数据中心字据近三年发布的研报数据计较，兴业证券陈绍兴参谋员团队对该股参谋较为深远，近三年预测准确度均值高达91.42%，其预测2024年度包摄净利润为盈利466.08亿，字据现价换算的预测PE为4.79。

最新盈利预测明细如下：